Legacy Value Partners

שנתיים עברו מתחילת משבר 2022 - מקטע הזמן החזק ביותר שלנו מבחינת ביצועי יתר מול מדדי ההשוואה של הקרן, ולמעשה, ככל שידוע, מול כלל שוק קרנות הגידור בישראל.

זמן טוב לגזור ולהדביק על המקרר את הפילוסופיה מאחורי ניהול ההשקעות בקרן. גם בשביל משקיעים כשירים ומוסדיים המביעים עניין להצטרף ללגאסי, אבל בעיקר בשבילנו.

התמונות מתוך אתר הקרן Legacyvpartners.com

חברת טלסיס הישראלית קיימה לאחרונה שיחת משקיעים לסיכום השנה החזקה בתולדותיה.
החברה, אחת מהחזקות הליבה של הקרן מזה 5 שנים, צמחה בשנת 2022 בשיעור של מעל 60% במכירות וברווח התפעולי של חטיבת מוצרי ה - SOM, והערך שהיא מספקת ליותר מ - 5000 לקוחותיה הולך ומתעצם.

כתבנו רבות בעבר על טלסיס בפלטפורמות השונות, למשל כאן:

tinyurl.com/mbb4tpy7

📟📟📟

טלסיס קראה נכון את המפה במהלך משבר אספקת השבבים והרכיבים העולמי, המשיכה להשקיע בבניית קווי ייצור חדשים ומינפה את יכולות הביצוע יוצאות הדופן שלה כדי לבסס את מעמדה כיצרנית ה - SOM המובילה בעולם בארכיטקטורת ARM.
מה שנראה במהלך שנת 2021 כהאטה בתוצאות החברה, הוכח כביקושים כבושים עצומים למוצריה ושירותיה של אחת החברות הישראליות המרשימות של 20 השנים האחרונות.

📟📟📟

בינואר 2022 בחרנו בצעד חריג להציג את השקעת הקרן בטלסיס בכנס בינלאומי, למרות היותה החזקה ותיקה של לגאסי בת יותר מ-4 שנים בזמנו. החברה היא דוגמא מאלפת לאופן בו הנהלות עם מיקוד חזק בנישה ואסטרטגיית הקצאת הון מוצלחת (להשקעה בצמיחה ולהחזרים למשקיעים) יכולה לייצר ערך עצום לבעלי המניות לאורך שנים רבות.
את האינטרו למצגת שלנו מינואר 22 ניתן לקרוא כאן באתר חברת המחקר הבינלאומית MOI Global:
https://moiglobal.com/omri-velvart-202201/

📟📟📟

טלסיס ממשיכה להיות החזקת ליבה של הקרן גם בשנת 2023 ומהשיחה שלנו עם מנכ"ל חטיבת ה - SOM אוהד יניב עולה תמונה של מומנטום עסקי הולך ומתעצם בעסקי החברה. סביבת המאקרו הנוכחית, בה לקוחות מחויבים "ללכת על בטוח" ולהתמקד ברווחיות ותזרימים בטווח המיידי היא חיובית מאוד למודל העסקי ולהצעת הערך של החברה. במקביל, העליות החדות בשערי המט"ח בעקבות המצב הפוליטי תורמות עשרות מיליוני ש"ח לרווחיות חטיבת ה - SOM של טלסיס.

גם בעלת השליטה בחברה, חברת ארלדן שבשליטת צלי רשף, הגדילה את השקעתה בטלסיס ובוואריסייט (חטיבת SOM) ביותר מ - 100 מיליון ש"ח במהלך 12 החודשים האחרונים.

(גילוי נאות - לקרן לגאסי החזקה במניות טלסיס)

אמזון נמצאת בסיטואציה ייחודית.
עם הצמיחה החזקה ורווחיות העתק של שירותי הענן שלה, ניתן לטעון שעסק האי-קומרס מגולם כמעט בשווי אפסי בשווי השוק הנוכחי של החברה.
זה מצב יוצא דופן עבור מי שהיא אחת מחברות האינטרנט האיקוניות בעולם.

עומרי חזר לפודקאסט של נועם מדר כדי לשוחח על הדיסוננס במסגרתו מתקיים כיום סחף משמעותי בשרשרת הערך של האי-קומרס העולמי לכיוונה של אמזון - שינויי פרטיות והעדפות של משתמשים משחקים לטובתה, מתחרים מתקפלים ומפנים לה את הדרך, ורשת הלוגיסטיקה שבנתה מתבררת כבלתי ניתנת לשחזור.

ואף על פי כן - מידת הסקפטיות בשוק המניות כלפי טיב עסקי הקמעונאות של החברה מזכירה את השיח שהיה סביבה לפני יותר מעשור.

(לקרן לגאסי החזקה במניות אמזון)

יוטיוב -

https://youtu.be/Lt5N9Ezm7lo

ספוטיפיי -

https://open.spotify.com/episode/0SqcdhuZjr7I3XIArvEOgs?si=uDAKa8FHQe-aGjGm9Ns_iQ&utm_source=copy-link

עומרי התארח בפודקאסט של עומר רבינוביץ - Investor 360.
השיחה התמקדה בטרנספורמציה דיגיטלית של ארגונים דרך ניתוח טביעת הרגל המתרחבת והייחודית של סיילספורס בעולם התוכנה.
שיחה מעמיקה ומעניינת בהתאם לסטנדרט המרשים של הפוד המצוין הזה.

ספוטיפיי - https://tinyurl.com/2p9ck8n2

יוטיוב (כולל וידאו מההקלטה) - https://www.youtube.com/watch?v=hvE2PmTyqd8&t=72s

אפל - https://podcasts.apple.com/podcast/id1558880979?mt=2&app=podcast&ls=1

ניתוח מניית סיילספורס מארחים את עומרי ולורט Listen to this episode from אינווסטור 360 לייב on Spotify. ארחנו את עומרי ולורט - מנהל השקעות ומייסד קרן Legacy value partners מהו המודל העסקי של ענקית ה-CRM? למה פוטנציאל הצמיחה הגדול עוד לפניה? וא...

שנה חדשה, אתר חדש לקרן

https://www.legacyvpartners.com/

Home | Legacy Value Partners Tel Aviv Based Hedge Fund.

בכנס DreamForce בסוף ספטמבר חשפה סיילספורס דאטה מעניין על תפקודן העסקי של 4 הרכישות הגדולות שלה טרום רכישת הענק של סלאק שנסגרה השנה.

הנתונים מאששים את התזה שלנו לגבי מיצובה הנדיר של החברה בשפיץ העולמי של עולם התוכנה ביכולת להוציא לפועל רכישות מוצלחות.

***

בינואר האחרון הצגנו את סיילספורס כהשקעת ליבה של לגאסי בכנס השקעות בינלאומי -
tinyurl.com/26ks9d2u

ובאפריל עומרי דיבר על האופן בו צריך לדעתי לנתח את סיילספורס ועל האסטרטגיה שלה בפודקאסט של ד"ר איתי גלילי -

https://lnkd.in/dNgaujd

***

סיילספורס משלמת פעם אחר פעם מחירים לא זולים על חברות תוכנה ייחודיות שפותחות בפניה הזדמנויות צמיחה ורווחיות חדשות. היא ממנפת נקודת-מבט יחידה במינה על שוק התוכנה העולמי באמצעות מיצובה כ - "מדינת תוכנה" עצמאית עליה מתבססת תעשיית ענק, אחיזתה אצל מאות אלפי לקוחות ושותפים, ושליטה על אחת מחנויות האפליקציות החשובות בעולם לתוכנות אנטרפרייז.

***
רכישת הדגל של Mulesoft מסן-פרנסיסקו היא דוגמא מעולה. סיילספורס רכשה חברה שנחשבה מטאור בתחום פלטפורמות אינטגרציה ארגוניות, אך עם יכולת מוטלת בספק לבססס צמיחה יציבה.
במהלך 3 השנים שחלפו צמיחת החברה הואצה עוד יותר ועומדת כעת על 44% בשנה האחרונה - ומחיר יקר להחריד לשנת 2018 של 23 על המכירות הפך למכפיל "מראה אחורית" של 4 בלבד ב- 2021.

יצירת ערך פיננסית דו-ספרתית במיליארדים מעסקת מיולסופט בלבד, עוד לפני שמשקללים את התרומה האדירה לאקוסיסטם הכולל של סיילספורס.

***
לאחרונה נרכשה סלאק בתמחור גבוה. הטראק רקורד של החברה מדגים שיש היתכנות גבוהה שהמחיר ששולם על סלאק סביר בהרבה ממה שהאינטואציה של רבים קובעת -

tinyurl.com/3wd29s

שירותי בנק אוטומטיים (שב"א) - עידן ההאצה כבר פה

***
דו"ח הרבעון השני לשנת 2021, שהתפרסם בתחילת השבוע, הדגים את הפוזיציה העסקית הנדירה בה מצויה שב"א כיום.
בעוד שזו "לא חוכמה" להשוות את התוצאות לימי הסגרים של רבעון 2 - 2020, גם השוואה למספרי 2019 מראה צמיחה חזקה של 13% במספר הטרנזקציות בכרטיסי אשראי שבוצעו על הרשת של שב"א, וצמיחה נהדרת של כ-33% בהכנסות.

הפיתוח העסקי של החברה, המתבסס על נטוורק אפקט בעוצמה שמזכירה חברות אינטרנט חשובות כמו פייסבוק וגוגל, האיץ מאוד במחצית 2021. איתו האיצה גם הרווחיות, במסעה אל עבר רווחיותן של מקבילותיה הבינלאומיות של שב"א ויזה ומאסטרקארד.
הרווח התפעולי צמח בלמעלה מ-40% ברבעון.

***

כתבנו בעבר על הסט-אפ יוצא הדופן בשב"א - ככל הנראה העסק האיכותי בישראל שנסחר במהלך 2020 בתמחור זול באופן קיצוני -
https://www.facebook.com/LegacyValue/photos/a.2139680176268235/2677548465814734/

וכן על העניין שמעוררת שב"א בקרב עמיתים, קרנות וגופים מוסדיים זרים, גם בזכות האסטרטגיה שלה להוציא לפועל פלייבוק פיתוח עסקי מוכח לרשת תשלומים אלקטרוניים טהורה -
https://www.facebook.com/LegacyValue/photos/a.2139680176268235/2764499400452973/

***

אנו עדיין סבורים שאלו ימים מוקדמים מספיק עבור שב"א.
המשק הישראלי ימשיך לחוות חדירה של שימוש בכרטיסי אשראי בשנים הקרובות, ורווחיות החברה תמשיך להאיץ.
משכך היא הייתה ועודנה החזקה גדולה של קרן לגאסי.

כש - Salesforce הכריזה על רכישת סלאק בדצמבר המניה ירדה, וטרם התאוששה במלואה.
השוק חשב טיפה על המחיר ששולם עבור פלטפורמת התקשורת הארגונית החשובה בעולם והחליט שהוא יקר מדי.

לדעתנו, השוק כהרגלו לא נותן מספיק קרדיט להנהלת סיילספורס, אחת הרוכשות הטובות בתולדות אמריקה התאגידית.

▶️▶️

מאז הרכישה, סלאק דיווחה על שני רבעונים בהם ההאצה שלה המשיכה והמונטזציה של נוכחותה במיליוני ארגונים התחזקה.
מרשימה במיוחד ההתקדמות של סלאק-קונקט בקרב לקוחות משלמים, הרשת הבין-ארגונית שסלאק שואפת להפוך ל - "בלומברג של הטק".
אך העוצמה הנוכחית של סלאק היא רק תחילת הסיפור.

סיילספורס בנתה בשני העשורים האחרונים את החפיר שלה סביב מנוע ההפצה וליבת אפליקציות הפרונט-אנד הארגוניות החשוב בעולם.
עסקנו בהצלחה של החברה להרחיב ולהעמיק את אחיזתה בעולמות התוכנה לניהול מכירות, שיווק, אנליטיקות ומסחר באפריל האחרון בפודקאסט של ד"ר איתי גלילי ממכון פיננסים - https://open.spotify.com/episode/4l4A3uqJ0cY3oG2kAeOVSV?si=3FVhZiFnS7SjEz277b44nw&nd=1

וכשהצגנו את השקעת הקרן בסיילספורס בכנס משקיעים בינלאומי בינואר -
https://tinyurl.com/2btnsxk3

בדו"ח Q1-2021 חשפה החברה נתונים על צמיחתן שתי רכישות הענק הבולטות שלה טרום סלאק - Tableau ו - Mulesoft.
שתי העסקאות, מ - 2016 ו - 2018, ספגו ביקורת על המחיר ששולם, ושתי החברות האיצו דרמטית את הצמיחה בשנים האחרונות.

סיילספורס הדגימה את האופן בו הנהלתה ראתה כמה צעדים קדימה את האופן בו פיתרון האינטגרציה החדשני של מיולסופט ותוכנות האנליטיקה והוויז'ואליזציה של טאבלאו יוכלו להגיע ביעילות למאות אלפי ארגונים ולהאיץ בתוך האקוסיסטם שלה.

▶️▶️

מבחינת חשיבותה האסטרטגית של סלאק, אלמנט חשוב מאין כמוהו בעולם ה - SAAS הארגוני של ימינו הוא היות סלאק חברה המשווקת Bottom-up, כלומר נכנסת לארגונים דרך אימוץ ע"י מחלקה או אפילו צוות בודד, דרך קהילת מפתחים עצומה ורשת משתמשים ואוהדים משגשגת, בעוד האקוסיסטם הנוכחי של סיילספורס משווק Top-down.

בנוסף, סלאק פופולרית במיוחד בקרב מפתחי תוכנה, וטעמם של אלו קובע באופן הולך וגובר את הכיוונים אליהם ארגונים בוחרים להקצות משאבים לרכישה והטמעה של תוכנה.
דוגמא נהדרת לכוח של התמקדות בצרכיהם של מפתחים אפשר ללמוד מלמידת ההצלחה של חברת התוכנה לניהול פרויקטים ומשימות אטלסיאן (הבעלים של תוכנות Jira ו - Trello) שבנתה עסק של 40 מיליארדי דולרים באמצעות אימוץ מוקדם של מפתחי תוכנה וחדירה דרכם למחלקות אחרות בעשרות אלפי חברות בעולם.

▶️▶️

והתמחור של סלאק ברכישה?
סיילספורס בלעה בהצלחה רכישות של $30B ב-5 השנים טרום סלאק, ותזרים המזומנים שלה יאיץ מאוד בשנים הקרובות. מבט העל והדאטה הייחודי שלה על טרנדים בתעשייה, הגישה להון, והעובדה הנדירה שהיא חברה בסקייל "מגה-טק" (שווי של מאות מיליארדי $) שלא סומנה ולא מוגבלת על ידי רגולטורים, מחייבים גישה שונה לתמחור נכסים אותם היא רוכשת.

סיילספורס מדגימה בעשור האחרון יכולת לחדור לנישות אטרקטיביות ולהרחיב את האקוסיסטם שלה דרך רכישות, ובמקביל לחזור מהר לרווחיות גבוהה באמצעות הטמעה מהירה, צמיחה מואצת על בסיס החפירים העסקיים שפיתחה וחוזר חלילה -
גולדמן סאקס הציגו זאת יפה בתרשים המצוין שבתמונה.

לעסקת סלאק יש את כל המרכיבים על מנת להפוך ליהלום נוסף בטראק רקורד הזה.

(גילוי נאות - לקרן לגאסי החזקה במניות Salesforce)

‏חזרנו לפודקאסט של ד"ר איתי גלילי כדי לדבר על הקונספט של Bundle - Unbundle בעסקים.

השיחה נעה בין איך הרצון לשפר שימושיות באקסל הוליד מאות חברות, לאיפה עדיף לאכול פסטה - בבופה או בטרטוריה איטלקית ואיך הכל קשור להחזקות של לגאסי ב -
‎ #נובולוג
‎ #פייסבוק
‎ #סיילספורס

יוטיוב - https://youtu.be/cWis5wNtB0k

סאונדקלאוד -
https://m.soundcloud.com/podcasts-finance/omri-vevert21/reposts

https://t.co/dXB7F6sVeS‎

עומרי ולורט, שותף-מנהל בקרן לגאסי בשיחה על מניות בעלות אסטרטגיה עסקית חזקה Listen to this episode from מאזינים השקעות on Spotify. עומרי ולורט, שותף-מנהל בקרן לגאסי בשיחה על מניות בעלות אסטרטגיה עסקית חזקה